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企業境外投資系列研究之六：

構建“戰略和價值”二維一體的

中央企業境外投資高質量發展模式（上）

楊凱越

編者按：隨著“雙循環”戰略、“走出去”戰略和“一帶一路”倡議的深入推進實施，對企業境外投資開展系統研究，探索如何更高質量地開展境外投資，成為當前一項重要和緊迫的任務。我國擁有堅韌完整的產業鏈、高效穩定的社會治理和廣闊開放的消費市場，有望擔當全球經濟治理的改革者、國際供應鏈的樞紐站、跨國資本技術要素的集納方，以強大的兼容力、吸引力、整合力，為開拓新時代更高水平、更寬領域的國際共贏格局貢獻中國力量。本公眾號將企業境外投資研究成果以系列文章的形式陸續刊發，第一至第五部分是關于全球與我國境外投資的情況分析，第六部分起將從戰略引領、價值創造的視角，以中央企業為主體，著重探討通過構建“戰略和價值”二維一體的境外投資模式，對境外投資決策進行分析和研判，對境外投資項目進行分類組合與資源配置，培育和壯大中央企業在特定的某個方面或多個方面可能存在的突出競爭優勢。本文是研究報告的第六部分，供業界同仁參考。

中央企業可探索以實現長期戰略目標、持續價值創造為指引，集中精力投資核心項目，集中資源向重點項目傾斜，同時確保投資行為能夠服務于核心業務，致力于將企業建設成為核心業務領域的行業領導者或強有力的追隨者，并服務于將中央企業建設成為世界一流企業的行動目標。

一、以戰略為引領的境外投資模式的理論思考

（一）戰略引領的境外直接投資

1.對發展中國家境外投資

（1）基于比較優勢的戰略投資決策

根據美國經濟學家威爾斯的小規模技術理論，發展中國家參與國際競爭，有低成本優勢和為小規模市場提供服務的低規模技術生產優勢，這種成本優勢和技術優勢滿足了相對低發展水平國家的需要。原因在于，相對低發展水平國家其市場容量相對有限，且其居民收入水平相對較低。對于這種市場，大型的跨國企業往往出于成本收益的原則不進入。這給部分發展中國家小規模跨國公司提供了機遇，其可以憑借擁有的提供小規模市場的技術優勢、生產經驗及產品成本優勢，實現在這些市場經營中的正向收益。

英國經濟學家拉奧認為，不同國家跨國公司技術特點具有鮮明的國家特征，這種特征在發達國家和發展中國家間具有明顯差異，因此，發達國家跨國企業進入發展中國家市場需要做的技術調整要遠大于發展中國家跨國企業，這形成了發展中國家跨國企業對其他發展中國家進行跨國投資的技術優勢。拉奧的理論被稱為技術地方化理論，在技術地方化理論的支持下，發展中國家跨國企業對發展中國家進行的投資活動符合其技術研發基本環境，減少了跨境生產需要的技術調整成本，使企業能夠迅速適應新市場中的新需求，從而形成了一定的比較競爭優勢。

上述兩個理論的基礎是針對發展中國家投資中，發達國家和發展中國家跨國企業的比較優勢，即發展中國家跨國企業相對更低的勞動成本和技術成本。同時，實現發展中國家跨國企業投資于其他發展中國家，其亦需要具備一定的比較優勢，這主要表現為技術發展水平和生產效率。上述兩個理論是實現發展中國家跨國企業對外投資的重要理論支撐，對我國企業實施“走出去”活動有重要的指導作用。憑借完備的工業體系、相對先進的技術優勢及相對先進的管理水平，中國企業在東亞、東南亞、非洲等有著相當強的比較優勢，尤其是在一些諸如輕紡工業、機電產業等傳統優勢產業中比較優勢明顯，實現中國比較優勢產業的全球轉移，既是尋求新市場實現新增長的必然選擇，也是促進國內產業結構轉型升級，提高產業發展邊際收益，實現內循環和外循環雙向促進的必然要求。在產業轉移中，中國企業可以利用東道國相對低廉的勞動力資源和豐富的能源資源降低生產成本，也可以直接在國內生產后出口至這些國家。

（2）基于邊際利潤的投資決策

目前，我國許多產業發展進入邊際成本上升、邊際收入下降階段，這是產業發展進入成熟階段的表現，但這種趨勢不利于企業長遠發展，因此企業必須利用現有的技術、生產、管理、營銷等方面的優勢開拓新市場。目前中國的輕紡工業、機電工業和初級加工制造業發展水平較高，在部分行業和領域已經達到國際先進水平，主要表現在冰箱、洗衣機、空調、電視等家用電器領域及紡織業領域。因此生產銷售這些產品的行業和企業應積極開拓國際市場，將優勢的制造能力和生產出的產品轉移到新市場，以提升邊際利潤。具體看，企業可以在東道國設立獨資企業或與東道國企業合資設廠，開展境外加工貿易實施當地化生產經營戰略，也可以實施本土加工跨國運輸實現對新市場的占領。上述戰略的實施有利于企業發揮自身比較優勢實現更大發展，并實現國內產業整體轉型升級。

2.對發達國家境外投資

（1）基于技術和資源獲取的投資決策

通常認為，西歐諸國、美國、澳大利亞和加拿大等發達國家企業在技術、資金、創新能力和管理經驗上具有顯著的優勢，同時這些國家往往還擁有較為豐富的自然資源。國內跨國企業在這些國家進行投資往往會通過合資經營的形式，目的是獲取先進的技術和管理經驗，推動自身經營水平和創新能力的提升，同時可以獲得豐富的生產原料，以確保自身生產安全。從實踐上看，部分國內企業已經在發達國家進行了投資并取得了良好的效果，例如海爾公司在美國建立了設計中心，中興集團在硅谷設立了科研機構等，幫助了企業提升自身技術水平并隨時掌握市場動態和技術發展趨勢，使企業產品能夠更好適應發達國家市場的需求并具有相當的競爭能力。

（2）基于市場和融資的跨國投資決策

發達國家具有完善且龐大的消費市場和金融市場，這是影響企業生產經營的重要因素。目前，在經濟全球化發展的大背景下，區域集團化發展明顯，區域內部經濟、貿易和投資自由化趨勢明顯，但區域間貿易壁壘顯著。為規避區域經濟壁壘，企業必須進行跨國投資，在區域內直接設立公司以獲得發達國家區域集團內各種政策和制度上的優惠。

（二）戰略引領的境外并購

以戰略并購活動為例，戰略性并購行為是指業務范圍相近或相同的企業間以實現企業戰略目標開展的兼并行為，企業兼并活動的動機不是為了實現短期獲利，而是旨在通過兼并擴大企業經營規模、延長企業產業鏈、提升市場競爭力。兼并行為的關鍵是為了將兼并雙方有機融合，實現優勢互補，發揮規模化效應。戰略并購以企業長期戰略目標為導向，具有不確定性和高風險性、動態性和決策的復雜性等。

戰略性并購主要采取橫向聯合、縱向聯合兩種方式。橫向聯合是指同一行業內經營相同或類似業務的企業實行的重組。橫向聯合可以實現資源優化配置，減少行業內重復建設，增強企業核心能力，繼而實現資源互補和規模經濟效應。橫向聯合包括橫向強強聯合、橫向強弱聯合兩種形式。縱向聯合不同于橫向聯合，是并購雙方的企業在生產產業鏈條上呈現出前后銜接、縱向協作的產業分工關系。通過縱向聯合并購，使并購的企業進一步延伸了產業鏈條，有利于加深雙方的縱向產業協作關系，形成一體化運作模式。

中央企業的戰略并購一般是國內重要產業的內部整合。這是以強化企業核心技術、增強國際競爭力為動機的并購行為。通過兼并收購優質企業，發揮規模效應，降低同業競爭，形成一系列國家層面的“拳頭”產業和“航母級”公司，提升所在領域的全球競爭力。我國中央企業的橫向強強聯合并購典型案例,是2014年中國南車通過換股的方式吸收合并中國北車，組成規模僅次于通用電氣的工業企業——中國中車。橫向強弱聯合并購典型案例是2006年中糧集團兼并規模和實力較弱的中谷糧油集團公司。我國中央企業的縱向并購，大多是將產業鏈上游或下游的中央企業進行并購重組，完善企業產業鏈，實施專業化經營，增強企業核心競爭力。如2014年中糧集團兼并中國華孚貿易發展集團是縱向聯合并購的成功案例。

在國家政策和法律的扶持下，中央企業也積極進行跨國并購，從而增強在海外的資源整合能力，開拓海外發展空間，建設全球性跨國企業，提升國家影響力。在能源資源行業，跨國并購典型案例包括2005年中國石油以41.8億美元收購哈薩克斯坦PK石油公司，2009年和2010年中國石化分別出資75.02億美元和71.09億美元先后收購了瑞士ADDAX石油公司和雷普索爾公司巴西子公司新增股份，2016年中投等企業以16億英鎊收購英國國家電網天然氣業務10.5%的股權。在制造業領域，中國網絡通訊公司2002年收購美國環球電訊的亞洲子公司，2004年收購香港盈科電訊。2005年聯想斥資17.5億美元并購IBM的個人電腦業務。2006年中國化工集團的子公司藍星公司兼并Adissc企業，2016年，中國化工以430億美元收購全球第一大植保企業先正達集團。在基礎設施領域，中國遠洋海運集團2008年與希臘方面簽署特許經營權協議，2010年接管比雷埃夫斯港二號、三號集裝箱碼頭，2016年收購比雷埃夫斯港港務局67%股權并接手港務局經營。2017年中國交通建設集團收購了巴西Concremat工程咨詢公司。在金融領域，2007年中國工商銀行以 54.6億美元收購了南非標準銀行總股本20%，中國平安保險收購了歐洲富通集團，中信證券收購了貝爾斯登公司6%的股權。

綜合來看，中央企業的戰略并購，本質是在對戰略目標進行識別的基礎上，對企業資源、結構、流程以及整個商業模式或生態模式的重新設計與構造，通過并購這一事件活動來最終滿足和實現最高戰略目標。

（三）戰略引領的境外投資的主要評價因素

1.外部宏觀戰略因素評價

企業戰略乃至項目戰略是境外投資項目的頂層設計，從宏觀層面，可參考PEST模型，考慮政治、經濟、社會、科技等幾個方面的外部因素，這些外部因素對企業或對境外項目而言，其影響無處不在，且在不同層面相互聯系。可能涉及的外部因素見圖1。

圖1 戰略引領的境外投資外部宏觀戰略因素模型

2.企業戰略因素評價

從企業戰略層面，可參考前述中央企業建設世界一流企業的戰略拆解，考慮競爭力、創新力、控制力、影響力和抗風險能力等幾個方面的戰略子目標因素，見圖2。

圖2 戰略引領的境外投資企業戰略因素模型

二、以價值為核心的境外投資模式的理論思考

（一）境外投資與企業價值增值的理論基礎

賓夕法尼亞大學Bruce Kogut(1985)教授提出了用價值增值概念來分析國際戰略優勢，價值鏈是技術、勞動力、原材料投入等的有效組合，而一個企業的全球戰略謀劃過程，是價值鏈各功能環節的配置過程，企業的競爭優勢體現在價值鏈在哪個區段環節上顯現優勢。該理論不同于波特教授強調單個企業的競爭優勢，而是反映了價值鏈的垂直分工特征以及全球生產網絡中的同區位配置功能，這一定程度上解釋了產業價值鏈的形成。

Krugman（1995）將價值鏈理論運用到企業生產過程的分割和空間布局分析中，探討了企業將價值鏈各環節在全球進行空間布局的能力，突出了價值鏈治理模式與產業空間轉移兩者關聯性問題的研究。此后，Arndt and Kierzkowski（2001）使用“片段化”（fragment）來描述過生產過程的分割現象。他們認為這種生產過程在全球的分離是一種全新的現象。這就使得同一價值鏈條生產過程的各個環節通過跨界生產網絡被組織起來，這一跨界網絡可以是一個企業內部完成的，也可以由許多企業分工合作完成。

Gereffi(2001)提出了全球價值鏈這一概念，提供了一種研究生產活動在全球空間范圍內布局的方法，同時這個概念的提出也深刻揭示了當前世界經濟運行中的動態特征。全球價值鏈分工理論進一步解釋了當前跨國公司主導下的生產活動跨地域布局，價值鏈包含設計、生產、組裝、營銷、售后服務等一系列環節，產品的國別屬性越來越模糊，很難用產品的最后出口國來準確描述該產品的國別屬性。但價值鏈上各個環節的利潤程度各不相同，每條全球價值鏈上總是存在一些能夠創造更高利潤的戰略環節(Kaplinsky, 2000)。

聯合國工業發展組織（UNIDO,2002）也對全球價值鏈的概念做出了定義：這是一種在全球范圍內的生產活動，該生產鏈涵蓋商品生產與服務環節，這種連接區域生產、加工、銷售、回收等環節的跨國性生產網絡，可被解讀為一種全球性的價值鏈。眾多參與企業通過承擔不同環節的功能，捕獲各不相同的利潤，并且通過與主供應商以及跨國公司的協調實現該鏈條的持續性運作。

（二）企業與價值創造的關系

1.產業鏈——價值鏈的載體

產業鏈是價值鏈的主要表現形式和載體，分析價值鏈可從產業鏈的角度，分析產業鏈上下游企業間的勾稽關系。產業鏈是由生產中具有一定聯系的產業集群所構成，這些產業集群是由服務于某種特定的最終需求而從事某種特定產品生產全過程中具體環節的企業所構成。在現代產業鏈體系下，一個完整的產業鏈包括原材料、中間品和最終產品生產、銷售和消費多個環節，產業鏈是一個動態聯系的有機整體，產業鏈體系中的企業相互聯系、相互依存、對立統一，這些企業在最終產品生產過程中有高度的相關性，彼此間通過產業鏈渠道實現信息和物質生產要素的交換，產業鏈和產業鏈之間相互聯結，形成一個產業網。

2.產業鏈利益主體（企業）——價值鏈的主體

產業鏈各個生產環節的利益相關主體被稱為循環主體。按照循環主體與產業鏈的利益相關關系的不同，可以將其分為直接相關者和間接相關者。直接相關者是從事產業生產的直接部門，主要由產品生產鏈條中的生產企業構成；間接相關者是服務于生產活動但不從事產品生產的部門，包括政府部門、科研機構和金融部門等。同時，直接利益相關者對產業鏈的影響能力存在較大差異，其中在產業鏈中具有較強影響能力的企業被稱為核心企業，其可以通過自身掌握的資源和技術及自身生產規模對產業鏈整體活動進行控制。

3.產業鏈循環——價值創造的基礎

產業鏈循環則是價值創造和價值實現的基礎。要素和產品在產業鏈上各個利益相關主體間進行流動，形成了產業鏈循環，產品生產原料經過產業鏈中各個企業的加工實現了增值，產出最終產品，而后再將產品銷售給最終消費者。總的來看，產業鏈生產全環節是原材料生產、中間產品生產、最終產品生產及服務于這些產品生產的運輸、批發和零售等活動的集合；同時也是原材料供應商、生產制造商、分銷商和最終消費者等各個環節有機連接，每個環節都通過向下游環節提供產品或服務，將自身創造的價值轉移到下游環節，并通過向上游環節獲取必要的資源和支持，各相關主體通過創新優化、協同合作和價值轉移，共同應對市場需求和挑戰，推動技術的創新和進步，最終實現價值的創造和共享的過程。

（三）境外投資的價值貢獻

1.價值鏈貢獻

我國至今仍停留在全球價值鏈的中下游，產業增值程度較低，企業能夠掌握的附加值較低，在技術、貿易等多個方面受到發達國家的壓制。中央企業以價值為核心進行境外投資布局，有助于改善我國整體的價值鏈地位。企業價值鏈的布局，是中央企業境外投資的優勢資源，也是中央企業的核心競爭能力，其本質是中央企業商業生態和投資活動在市場延伸和拓展的需要，也是企業為了獲得、掌控資源，培養、獲取和強化核心能力的必然選擇。企業價值鏈的全球性價值則在于該鏈條在跨國區域的拓展，在于企業能夠在全球范圍內妥善處理核心業務、擴展業務和新興業務之間的銜接和協同關系，圍繞戰略核心，實現做強、做優和做大。以價值為核心的境外投資模式，在項目層面，要求企業必須結合企業價值導向，對境外投資價值主張進行識別，對企業全球價值鏈網絡進行梳理、分析、重構、升級，對企業自身的經營邏輯和境外投資項目的價值實現，進行系統再思考。

（1）價值鏈之強鏈

價值鏈之強鏈是指價值鏈專精化，要求中央企業根據自身的實際情況，包括行業領域、業務特點、技術能力等，將有限的資源集中配置到價值鏈中上游具有高附加值的領域，從而將自身所具備的核心技術資源專注于部分特定環節，為企業帶來較高附加價值的同時，促進企業高質量發展。

（2）價值鏈之延鏈

價值鏈之延鏈是指價值鏈鏈條廣延化，要求企業通過進一步延伸價值鏈，為企業帶來新的附加價值，從而調整和重構企業的價值鏈體系。價值鏈延長，附加值增加，在很大程度上也能夠惠及整個價值鏈體系。

（3）價值鏈之穩鏈

中央企業可能同時存在于多條全球價值鏈上，這些價值鏈可能相互交融、相互嵌套，形成全球價值鏈網絡。價值鏈之穩鏈，是指企業對具有長期發展潛力的領域投入資源，優化價值分配，實現自身價值鏈地位攀升，完善價值鏈網絡構建，穩固企業所處的價值鏈體系。

2.價值貢獻

境外投資項目的價值，是對項目技術價值、財務價值、經濟價值、社會價值的綜合反映和反饋，對項目價值的關注能夠引導境外投資形成有價值貢獻的投資方案，也能夠提升境外投資決策的科學性，為后續設立分級、分類的境外投資項目管理機制，引導境外投資項目團隊聚焦重點價值取向、價值議題和價值短板，從而提升價值水平和價值創造能力，帶動項目、項目群乃至企業整體價值的升值和改善。

（未完待續）